膠粘劑行業盈利前景樂觀
發布時間：2013-07-27 新聞來源：一覽膠粘劑英才網
膠粘劑行業4 家上市公司年報、1 季報顯示膠粘劑產品毛利率較高，汽車、建筑、電子和食品包裝等下游領域需求穩定增長。在化工行業整體盈利下滑的背景下，膠粘劑行業盈利前景較好。
觀點：
1．基礎化工行業整體低迷，附加值較高的膠粘劑類產品盈利能力突出2012 年以來大部分基礎化工品需求下降，價格走低，行業整體毛利率14.5%、凈利潤率僅2.5%，同比雙雙下降。在化工行業整體盈利情況不佳的情況下，A 股市場4 家膠粘劑上市公司則保持了良好的盈利勢頭。統計數據顯示2012 年回天膠業、硅寶科技、高盟新材和康達新材4 家膠粘劑公司平均毛利率33.6%，比化工板塊平均水平高出19 個百分點；平均銷售凈利率14.3%，比化工板塊平均水平高出約12 個百分點。
膠粘劑保持較高毛利率的原因包括：（1）成本下降。膠粘劑處于化工產業鏈下游，上游原料供應充足，導致膠粘劑企業成本壓力較小。（2）需求增長。膠粘劑的下游應用領域廣泛，雖然高鐵、風電等領域投資放緩，對膠粘劑需求下降，但建筑、汽車和食品包裝等領域保持了對膠粘劑產品持續的需求增長，因此膠粘劑行業整體需求還是延續了增長勢頭。（3）下游企業對膠粘劑價格不敏感。由于膠粘劑產品一般都用作輔助材料，用量較小，下游企業更關注產品質量而對產品價格敏感度較低，因此產品品質優良的公司有能力保持較高的毛利率水平。
2．原料價格處于低位可能性大，新產品持續推出，膠粘劑產品將保持高毛利水平
膠粘劑生產過程中原料成本占比約85%左右，因此原料價格波動對企業產生較大影響。2012 年膠粘劑的一些主要原料己二酸、107 膠等價格回落，使生產企業的成本壓力下降，在整個宏觀經濟低迷的情況下維持了較高的毛利率水平。目前上游多元醇供應充足、有機硅單體新增產能較多，因此我們預計2013 年膠粘劑行業仍將面臨低原料價格的局面。
膠粘劑公司新產品開發進程不斷推進，許多企業都持續更新產品配方，并且通過推出新產品來維持較高的售價。硅寶科技年報顯示，公司目前有6 個小試研發、7 個中試研發和3 個預研項目。回天膠業則在導熱硅酯、硅片切割膠、TP 觸摸屏UV 膠、LED 低折封裝膠等一系列領域實現技術突破，分別完成了小試或中試，同時高性能丙烯酸酯結構膠已完成測試并已在筆記本電腦、汽車廠成功批量應用。多年的技術積累讓4 家上市公司都具備了產品創新的能力，看好它們在各自的細分領域保持領先地位。
3．下游需求市場出現分化，看好汽車、建筑領域需求快速增長
2012 年我國膠粘劑產量約500 萬噸，同比增速約4%左右。整體看，行業集中度依然較低，全行業企業數約800 家，而年收入超過1 億元的企業不足150 家。由于下游汽車、建筑和電子等行業對膠粘劑的需求看好，我們預計2013 年全國膠粘劑產量將保持10%的增速。在各自細分領域處于領先地位的4 家上市公司還具備一定行業整合的機會。
4 家上市公司當前的產銷規模在3-5 億元左右，主要產品仍集中在1、2 個重點領域，還沒有形成漢高、道康寧等橫跨眾多領域的行業巨頭。因此下游需求的波動將對公司的銷售產生較大影響。2013 年我們看好汽車、建筑（主要是商業地產）等領域的需求增長，預計增速在20%左右；工業、食品包裝等行業需求增速則有望保持10%-20%之間。風電行業投資雖然有所回暖，但對膠粘劑的需求可能仍出現負增長。因此從需求領域比較，我們相對看好硅寶科技、回天膠業。
結論：
從利潤角度分析，回天膠業、硅寶科技和高盟新材基本處于同一水平，康達新材受風電行業景氣下滑影響2012年業績出現了大幅下降。過去5 年的利潤變化趨勢顯示，硅寶科技、高盟新材保持了穩定增長，顯示這2 家企業抵御宏觀經濟波動的能力較強。回天膠業下游需求主要集中在汽車、電子和新能源領域，業績波動較大。
從估值角度分析，4 家上市公司對應2013 年PE 均值為23 倍，PB 均值為2.2 倍。回天和硅寶PE 分別為20 倍和21 倍，略低于均值。回天和康達的PB 分別為1.8 倍和1.9 倍，低于行業均值。回天膠業當前的估值水平低，具備一定的吸引力。
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